Investeringsutsikter
Med et stort og globalt fond, og en aksjeandel på 70 prosent må vi være forberedt på store svingninger i fondets avkastning og verdi.
20. februar 2025
Risikostyring og volatilitet
Fondets risiko er i stor grad drevet av aksjeandelen og svingningene i aksjemarkedene. Endringer i rentenivåer, kompensasjonen for å ta kredittrisiko og valutakurser påvirker også risikoen. Det samme gjør verdiendringer i investeringene i eiendom og unotert infrastruktur for fornybar energi. Som investor må vi ha gode systemer for å analysere og håndtere denne risikoen.
Å måle risikoen fondet eksponeres mot er en krevende oppgave. For å få et helhetlig bilde gjennomfører vi flere ulike risikoanalyser og beregninger. Vi overvåker fondets konsentrasjonsrisiko, forventede svingninger i markedene og fondsverdien, faktoreksponering og likviditetsrisiko. Vi gjennomfører også stresstester og fremoverskuende scenarioanalyser av porteføljen. Enkelte investeringsstrategier kan gi økt risiko for sjeldne, men store og uforutsigbare tap. Vi følger derfor nøye med på eksponeringer mot denne typen strategier.
Forventet absolutt volatilitet er et mål på hvor mye den årlige avkastningen på fondets investeringer normalt kan forventes å svinge. Vi beregner forventet absolutt volatilitet som standardavvik basert på tre års prishistorikk. Ved utgangen av 2024 var fondets forventede absolutte volatilitet på 11,2 prosent, eller om lag 2 200 milliarder kroner. Det innebærer at fondets verdi i ett av tre år forventes å svinge med mer enn 2 200 milliarder kroner.
Forventet absolutt volatilitet for fondet. Prosent (venstre akse) og milliarder kroner (høyre akse).
Forventet avkastning for fondet
Forventet realavkastning for fondet er et viktig hensyn. Forventet avkastning kan ikke observeres direkte og må derfor anslås. Vi gjør rede for rammeverket som brukes for å anslå forventet avkastning for de største aktivaklassene for fondet i et diskusjonsnotat publisert i 2022.
Ved utgangen av 2024 tilsier modellene vi benytter at forventet realavkastning for fondet er om lag tre prosent. Det nyeste anslaget er marginalt høyere enn ved utgangen av 2023 og vesentlig høyere enn det hittil laveste på to prosent ved utgangen av 2020. Økningen i forventet avkastning for fondet følger av en betydelig oppgang i realrenter de siste årene. Denne økningen reflekterer innstramminger i pengepolitikken verden over som respons på stigende inflasjon i kjølvannet av pandemien. Innstramningene innebar slutten på en nær ti år lang periode med negative realrenter.
Forventet realavkastning for fondets referanseindeks og de største aktivaklassene i prosent.
Høyere realrenter uten en tilsvarende økning i forventet aksjeavkastning tilsier en reduksjon i aksjepremien, som er kompensasjonen investorer krever for å ta risiko i aksjemarkedet. Både utviklingen i realrenter og risikopremier er viktige for fondets forventede avkastning. Anslag på forventet avkastning er imidlertid usikre og varier betydelig med valg av metode.
Scenarioanalyser
Makroøkonomiske utviklingstrekk, finansielle forhold som realrenter og kompensasjon for a ta risiko i aksjemarkedet og geopolitisk risiko er viktige drivere av fondets forventede avkastning. For å analysere risikoen rundt hendelser som kan skje, benytter vi fremoverskuende scenarioanalyser. Slike analyser gjør det mulig å anslå fondets forventede avkastning og gir oss bedre innsikt i hva som kan føre til alvorlige tap for fondet under ulike tenkte makroøkonomiske scenarioer.
Årlig publiserer vi resultatene av ulike fremoverskuende scenarioer. Scenarioene kan endre seg fra år til år i tråd med markedsutviklingen og hendelser som påvirker den makroøkonomiske utviklingen. I 2024 har vi analysert hvordan kombinasjonen av høye aksjeverdsettelser, høye gjeldsnivåer og økte geopolitiske spenninger kan gi store fall i fondets verdi over tid.
Årets scenarioer bygger videre på fjorårets analyser, der vi vurderte hvordan reprising av risiko, gjeldskrise og en polarisert verden kunne påvirke fondets verdi negativt. Scenarioet om en KI-korreksjon kan sees som en videreføring av fjorårets scenario om reprising av risiko. I årets analyser legger vi særlig vekt på konsentrasjonen av KI-aksjer i markedet. Årets scenario om en gjeldskrise er mer omfattende enn fjorårets og fokuserer på et bredt tap av tillit blant investorer. Scenarioet om en fragmentert verden er utvidet fra å fokusere på to økonomiske blokker med geopolitiske spenninger til å gjelde flere regioner.
Gjeldskrise
Vedvarende høye realrenter og høy gjeld utløser en dyp og langvarig resesjon. Balansen i offentlig og privat sektor er strukket. Rentefølsomme sektorer med relativt sett høyere gjeldsgrad rammes spesielt hardt, og krise i eiendomsbransjen er et av symptomene på dette. Den påfølgende resesjonen er langvarig for både utviklede og fremvoksende markeder. Høy offentlig gjeld begrenser myndighetenes evne til å bekjempe resesjonen.
Polarisert verden
Spenningen mellom land tiltar, og medfører en langvarig geoøkonomisk konflikt som kan medføre brudd i global handel. Dette har en negativ og vedvarende effekt på produksjonsveksten. Brudd i global handel (ved for eksempel såkalt re-shoring og near-shoring) medfører høyere inflasjon og nedgang i handels- og kapitalflyten mellom de rivaliserende partene på permanent basis. Som følge av konkurransen mellom de rivaliserende partene vil investeringene i strategiske sektorer øke.
Reprising av risiko
Risikopremiene i aksjemarkedet er på et historisk lavt nivå. En mild resesjon får aksjemarkedets risikopremier til å normalisere seg litt over historiske nivåer. Innvirkningen dette har på aksjemarkedets kontantstrøm, er relativt forbigående. Inflasjonen faller ikke helt ned til sentralbankens inflasjonsmål, så sentralbankene må foreta den vanskelige avveiningen mellom å bekjempe inflasjon og stimulere vekst.
Vi har analysert hvordan disse scenarioene kan påvirke fondets verdi og beregnet mulige tap over en tidsperiode på opptil fem år. Aksjetapene er betydelige i alle scenarioene, mens effekten på rentemarkedet varierer. Gjeldskrise-scenarioet gir størst tap, med en nedgang på 40 prosent i fondets verdi.
Anslått markedsverdi på fondet under hvert scenario og mulige tap i prosent.
